每经记者：蔡鼎 每经编辑：陈旭 9月8日，伦敦金属交易所（LME）铜价盘中触及14779美元/吨，国内沪铜主力合约收盘也首次站上每吨11万元大关，双双刷新历史新高。9月9日，沪铜主力合约收于11.1万元/吨，较前一日上涨820元/吨，继续创下新高。 沪铜主力合约日K线走势（截至9月9日） 行情的快速演绎迅速向全市场蔓延，这很容易让外界产生“铜价上涨等于全面利好铜企”的认知。 近一年来伦敦金属交易所铜价走势 然而，深入产业链调查可以发现，真实的行业生态远非“一荣俱荣”这般简单。高企的铜价正在产业链内部引发利润撕裂——上游赚取超额利润却受制于产能天花板；中游冶炼厂面临原料紧缺与加工费倒挂的双重困境；下游加工端则在资金重压下谨慎前行。与此同时，终端制造业关于材料与技术替代的博弈正在高成本压力下加速演进，金融衍生品工具的套期保值风控也面临考验。 为了还原高铜价之下的真实产业图景，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）近期深入铜产业链展开调查。在采访多位券商及期货机构资深分析师的同时，每经记者亦以投资者身份与多家A股铜产业链上市公司展开交流。 多方调查表明，这一轮极端行情的本质，既是海外关税预期引发的全球现货资源错配，也是产业端供给硬约束与金融博弈碰撞的结果，上中下游企业正面临着截然不同的生存考题。 关税博弈与供给硬约束共振，非美现货紧缺推高定价弹性 复盘本轮铜价突破历史极值的驱动逻辑，其核心并非单一的需求爆发，海外关税预期扮演了极其关键的“催化剂”角色。 光大期货有色研究总监展大鹏在接受每经记者采访时表示，本轮铜价创出历史新高，核心原因在于全球铜精矿供给刚性不足，叠加美国关税预期带来的库存迁移，再叠加新能源、算力新需求预期，是这三重因素共振的结果。 展大鹏强调，当前最核心因素或短期导火索，是美国精炼铜关税预期引发的全球库存大迁移。贸易商押注美国在2027年起对进口精炼铜征收关税，为了提前锁定套利，大量LME欧洲、亚洲仓库的铜持续流向美国COMEX仓库。当前COMEX集中了全球交易所近七成显性库存，这种因美国库存过量累积而导致全球非美地区库存紧张或区域错配，最终推动了LME、国内上期所现货升水走强，并推高了伦铜、沪铜的定价弹性。 COMEX铜近一年来价格走势 在资金借题材推升价格的同时，矿端的真实供应萎缩也为这轮上涨提供了支撑。中信建投期货有色分析师虞璐彦向每经记者分析称，原料及关税背后的供应压力驱动了当前的现实格局。机构统计覆盖全球近70%铜矿产能的矿企权益产量显示，上半年铜精矿产量累计同比下滑5.15%。 更为严峻的是，受今年强厄尔尼诺影响，智利矿业巨头安托法加斯塔的Los Pelambres和伦丁矿业的Caserones已于7月中旬暂停运营，两家合计将今年铜产量预期下调了约4.5万吨。 虞璐彦提供的数据进一步显示，美国铜关税几乎抽干了其他地区铜进口供应，2026年1至7月中国电解铜进口同比下滑10.95%，LME铜注册仓单在8月一度降至8.99万吨的低位，近端可供交割现货处于极度紧张的状态。 不过，回调风险也随时可能触发。展大鹏向每经记者提示，在美精炼铜关税政策落地前，铜价大概率维持高位区间震荡或偏强运行，但风险点在于美国关税预期，如果关税方案推迟甚至搁置，已经转移到美国的库存存在回流预期，非美地区现货紧张会快速缓解，铜价会出现一轮比较明显的回调。 虞璐彦也认为，若受后续多方博弈谈判影响，对精铜关税继续推行豁免，美国隐形库存及LME美国仓库铜将失去金融属性，极大可能被重新出口或集中注册成LME仓单，进而对铜价形成巨大下行压力。 矿端受制于扩产周期，中游冶炼陷入加工费倒挂 在这场盘面情绪的高涨中，手握矿山资源的上游企业无疑是直接受益者。 针对高铜价是否会刺激企业迅速扩大产能以抢占市场，洛阳钼业（SH603993，股价19.09元，市值4084.00亿元）证券部相关人士在回应以投资者身份调研的每经记者时表示，公司整体对铜价比较看好，主要是供应端干扰因素较多导致偏紧从而支撑了价格。但在扩产节奏上，该人士直言“很难加速”，目前公司正在进行的KFM二期项目预计在2027年投产，这在行业里面已经算很快的，很难再去加速。谈及收并购，该人士透露，公司现在确实在看项目，但市场上优质的铜项目比较少。 西部矿业（SH601168，股价41.15元，市值980.60亿元）同样受制于资源开发的客观规律。该公司证券部人士在交流中表示，公司长线对铜价坚定看好，目前玉龙铜矿三期项目基本是按照既定计划推进，预计今年年底投产。 该人士解释，原本定下的计划就已经是一个非常紧、非常快的安排，投产时间预计不会提前，因为对公司而言已经没有什么压缩余地了。同时，西部矿业去年在安徽拿下的矿山从绿地矿到开采预计需要5年，大约在2030年年末才能产生效益。 不仅仅是新建项目耗时长